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  • 節后最具爆發力六大牛股(名單)

    時間:2020年04月30日 14:50:50 中財網
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      中國石化(600028)2020年一季報業績點評:公司業績最差時期已經過去
      類別:公司機構:中信證券股份有限公司研究員:黃莉莉日期:2020-04-30
      由于一季度國際油價大跌帶來的庫存損失,疊加疫情沖擊下游需求,公司一季度虧損198億元,為上市以來最差單季度業績表現。我們認為伴隨后續油價中樞企穩,疫情控制下需求將逐步復蘇,公司業績最差時期已經過去。按照2020年1倍PB估值,維持目標價6.1元,維持A+H股“買入”評級。

      公司一季度業績低于預期。公司2020年一季度實現營業收入5555億元,同比-23%,歸母凈利潤-198億元,同比-234%。公司2020年Q1業績為上市以來最差季度業績(公司此前只有一次單季度虧損記錄,2014Q4虧損37億元),公司業績低于預期,主要由于Q1國際油價大幅下跌,導致公司庫存損失+存貨跌價238億元,此外Q1新冠疫情影響公司主要產品產銷量大幅下滑。

      Q1國內原油產量小幅提升,上游板塊維持盈利。公司2020年Q1國內原油產量6211萬桶,同比+0.9%,維持小幅提升態勢;油氣當量產量1.12億桶,同比-1%。公司Q1原油實現價49.15美元/桶,同比-15%,低油價下公司持續降本增效,桶油現金操作成本15.66美元/桶,同比降低0.88美元/桶,降幅5.3%。

      公司上游勘探開發板塊營業利潤4.04億元,同比下降74.4%,但仍然維持盈利狀態。

      公司主要產品產量下滑,高原料成本拖累煉油化工業績。公司Q1原油加工量5374萬噸,同比-13%,成品油產量3300萬噸,同比-16%,其中汽、柴、煤油分別同比-18%/-12%/-23%;主要化工品產量1017萬噸,同比-2.1%,其中乙烯、合成樹脂、合成纖維、合成橡膠分別同比-1%/-3%/-18%/-6%,公司在成品油需求下降背景下提升化工品比例,部分對沖需求下滑影響。由于油價下跌影響,公司煉油板塊庫存損失185億元,煉油毛利-3.67美元/桶,同比下降12.05美元/桶,煉油板塊營業利潤-263億元,同比下降378億元;化工板塊營業利潤-17.7億元,同比下降86億元,煉油化工業績大幅下降是拖累公司Q1業績不及預期的主要原因。

      疫情影響公司Q1成品油銷售大幅下降,庫存損失進一步拖累營銷板塊業績。

      公司Q1境內成品油總經銷量3248萬噸,同比-29%,其中零售量2183萬噸,同比-28%,主要由于Q1疫情封鎖下對成品油需求降低。由于國際油價下跌,影響公司銷售板塊庫存損失53億元,進一步拖累板塊業績,公司Q1營銷板塊營業利潤-26億元,同比下降106億元。當前國際油價已經跌至我國“地板價”

      之下,國內汽柴油價格不再調整,預計公司營銷板塊后續庫存損失將大幅降低,此外國內疫情得到有效控制,后續成品油需求有望逐步恢復。

      低油價下調降全年資本開支計劃,公司最困難時期已經過去。由于低油價影響,公司將2020年資本開支計劃下調20%-25%,全面調減各個板塊全年資本開支計劃。Q1由于國際油價大幅下跌,影響公司庫存損失及存貨跌價準備238億元;疊加上疫情影響下游需求,公司主要產品產銷量大幅下滑。當前國際油價低位,繼續大幅下跌的風險降低,國內疫情得到有效控制,成品油等后續需求有望逐步恢復,我們認為公司業績最困難時期已經過去。

      風險因素:國際油價大幅下跌的風險;全球疫情防控不及預期的風險;公司資本支出超預期,影響現金流及分紅能力的風險。

      投資建議:維持公司2020-2021年凈利潤預測為308/501/572億元,對應EPS預測分別為0.25/0.41/0.47元,當前股價對應PE分別為18/11/9倍。公司當前A股PB 0.73倍,H股PB 0.59倍,均位于過去10年低位水平,伴隨公司后續業績恢復PB估值有望向中樞回歸。我們認為公司當前高股息仍然具有吸引力,短期業績沖擊不改公司長期絕對龍頭地位,按照公司2020年1.0倍PB估值,維持目標價6.1元,維持A+H股“買入”評級。

      
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